Minutes Of FOMC(July25-26) 連邦準備制度理事会　議事録

✅ポイント

◉この重要な引用で、利上げがまだ終わっていないことを示唆：
「ほとんどの参加者は引き続きインフレに大きな上振れリスクがあると見ており、さらなる金融引き締めが必要となる可能性がある」

◉9月次回利上げ決定について明確な指針は示さず、今後の動きは入ってくる情報とそれが見通しに与える影響の「総合的なものによるべき」との事

◉22年ぶりの高水準となる0.25%の利上げを全会一致で決定したが、約18人の内、2人が金利据え置きを支持したり、「そのような提案を支持する可能性もあった」として、支持は全会一致ではなかった。

◉FRBスタッフのエコノミストたちは、「穏やかな景気後退」という予測を撤回し、今後2年間は「失業率がわずかに上昇する」と予想している

FOMC議事録
（日本語訳）

金融市場の動向と公開市場操作

議長はまず、会合期間中の金融市場の動向について説明した。市場参加者は、発表されたデータが総じて景気の底堅さとインフレ圧力の一段の緩和を示すと解釈した。フェデラルファンド金利の市場予想ピークは、堅調な景気を示すデータを受けて上昇したが、6月の消費者物価指数（CPI）発表が市場参加者の予想より軟調と解釈されたため、その動きの一部は後退した。市場価格が、予想される政策がやや制限的であることを示すように変化しても、広範な金融情勢は、株式価格の上昇と信用スプレッドの縮小を大きく反映し、やや緩和した。注目すべきは、銀行セクターに対する懸念が引き続き払拭されたため、銀行株の株価も会合期間中に上昇したことである。財務省インフレ保証証券に基づくインフレのスポットとフォワードの指標は、委員会の2％の長期目標とほぼ一致する水準で、会合期間中ほとんど変化せず、長期的な調査および市場ベースの指標は、インフレ期待がしっかりと固定されていることを引き続き指摘した。ほとんどの先進外国経済国（AFEs）の市場予想ピーク政策金利はこの期間に一段と上昇し、ドルは小幅に下落した。

オープン・マーケット・デスクが7月に実施したプライマリー・ディーラー調査および市場参加者調査の回答者は、2024年末までに景気後退が発生する可能性を引き続き高く評価した。しかし、調査回答者が予想する景気後退の時期は再び後ずれし、2024年まで景気後退を回避する確率が顕著に高まった。個人消費支出（PCE）インフレ率は、ヘッドライン、コアともに2025年末までに2％まで低下すると予想した。

市場ベースの指標と当デスクの調査への回答の両方から、7月のFOMCで欧州委員会が目標レンジを25bp引き上げるとの強い予想が示された。アンケート回答者の大半は、7月の利上げが今回の引き締めサイクルの最後になるとの見方を示したが、7月FOMC後に追加的な金融引き締めが実施される可能性があるとの見方も多かった。回答から推察されるように、調査回答者は実質金利が2024年前半まで上昇し、数年間は長期的な中立水準に対する予想を上回る水準で推移すると予想している。

続いてマネジャーは、金融市場の動向と政策実施に目を向けた。オーバーナイトのリバース・レポ取引（ON RRP）制度は、会合期間中も意図したとおりに機能し、連邦資金金利の実質的な下限を提供し、他の金融市場金利を下支えするのに役立ってきた。6月上旬の債務上限の一時停止を受けて、財務省は財務省一般会計（TGA）を補填するため、特に財務省短期証券を発行した。その結果、現在および予想されるON RRP金利を若干上回る金利が設定された財務省短期証券の利用可能性が高まったため、この期間のON RRP残高は純減となった。持続的な財務省短期証券の発行が予想され、以前に発表された連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小計画に従ってFRBのバランスシートの規模がさらに縮小し、政策の不確実性がさらに低下してマネーファンドがポートフォリオのデュレーションを延長する動機付けとなる可能性があることから、ON RRP残高はさらに減少する可能性が高いと考えられた。プライマリー・ディーラーに対する7月のデスク調査では、回答者は6月の調査と比較して、年末までにON RRP残高が減少し、銀行準備高が増加すると予想した。

委員会は全会一致で、会合期間中に実施したデスクの国内取引を批准した。会合期間中、当システムの勘定による外貨建て介入オペはなかった。

経済情勢に関するスタッフ・レビュー

7月25-26日の会合時点で入手可能な情報では、今年上半期の実質国内総生産（GDP）は緩やかなペースで増加した。労働市場における需給の不均衡は徐々に解消されつつあるものの、労働市場は依然として非常にタイトであった。消費者物価上昇率（PCE価格指数の12ヵ月変化率で測定）は5月も高水準を維持し、入手可能な情報では6月もインフレ率は低下したものの高水準が続いた。

第2四半期の非農業部門雇用者数は、2020年半ばに回復が始まって以来、月平均で最も遅い伸びを記録したが、雇用者数の増加はパンデミック前に比べ堅調に推移した。同様に、求人・離職動向調査で測定される民間部門の求人倍率は、5月に2021年3月以来の低水準まで低下したが、パンデミック前の水準を大きく上回っている。6月の失業率は3.6%に低下し、労働力率と雇用率は横ばいだった。しかし、アフリカ系アメリカ人とヒスパニック系アメリカ人の失業率はともに上昇し、全米平均を大きく上回った。6月までの12ヵ月間の平均時給は4.4%上昇した（前年同期は5.4%上昇）。

消費者物価上昇率は引き続き緩和の兆しを見せたが、依然高止まりしている。PCE価格インフレ率は5月までの12ヵ月間で3.8％、コアPCE価格インフレ率（エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除く）は同期間で4.6％だった。ダラス連銀が算出した12ヵ月PCE価格インフレ率のトリム平均は、5月で4.6%だった。6月の消費者物価指数（CPI）は3.0％、コアCPIは4.8％だった。短期インフレ期待の指標は実際のインフレ率とともに低下したが、パンデミック前の水準を上回ったままであった。対照的に、中長期的な期待インフレ率は、パンデミック前の10年間の範囲にあった。

入手可能な指標によると、第2四半期の実質GDPは第1四半期と同様のペースで増加した。しかし、PCE、住宅投資、企業固定投資を含む民間国内最終購 入は、しばしばGDPよりも景気の基調を示すシグナルとなるため、第2四半期に は減速したように見えた。第2四半期の製造業生産高は、自動車生産の堅調な増加に支えられ増加した。

実質財輸出は、4月に急減した後、5月には工業用品と自動車製品の輸出増に牽引されて持ち直した。実質財輸入は、消費財と工業用品の輸入減少が資本財の輸入増加を相殺し、減少した。米国の名目国際貿易赤字は、財・サービスの名目輸入の急減が輸出の減少を上回ったため縮小した。入手可能なデータでは、純輸出が第2四半期の米国GDP成長率を押し下げたことが示唆された。

購買担当者景気指数（PMI）などの経済活動指標は、第2四半期の海外経済の成長ペースが一段落したことを指摘した。また、この間、世界の製造業が引き続き低調であることを示すデータも入ってきた。

海外のヘッドラインインフレ率は引き続き低下したが、これは一次産品価格の下落が小売エネルギー価格や食品価格に転嫁されたことを一部反映している。コア・インフレ率は多くの国で低下したが、総じて高水準を維持した。このような状況の中、また労働市場が逼迫する中、アジア・アフリカ諸国の中央銀行の多くは政策金利を引き上げ、自国のインフレ率を目標に戻すためには、さらに金利を引き上げるか、十分に制限的な水準に据え置く必要があることを強調した。これとは対照的に、新興市場国の中央銀行は大部分が据え置きを維持し、一部の中央銀行は次回会合での利下げの可能性を示唆した。

スタッフによる金融情勢のレビュー

会合期間中、市場参加者は発表された国内経済指標を、経済活動の持続的な底堅さとインフレ圧力の若干の緩和を示すものと解釈し、金融政策コミュニケーションは予想よりもやや制限的な政策を指し示すものと見なした。市場が予想するフェデラルファンド金利は小幅に上昇し、名目国債利回りは短 期債でやや上昇した。一方、広範な株式価格は上昇し、投資適格社債と投機適格社債のスプレッドは小幅に縮小した。資金調達環境は全般的に制限的な状態が続き、借入コストは高止まりした。

会合間期間中、市場が示唆するフェデラルファンド金利の経路は小幅に上昇したが、経路がわずかに上昇するピークのタイミングは少し遅くなり、11月の会合直後となった。今年以降も、オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）相場が示唆する政策金利の経路は、小幅な上昇に終始した。国債利回りは満期が短いものでは小幅上昇したが、満期が長いものでは小幅上昇にとどまった。インフレ補償の指標は、短期債も長期債も小幅な上昇にとどまった。金利オプションに由来する政策金利の経路に関する不確実性の指標は、過去の基準からすると非常に高い水準で推移した。

幅広い株価指数は上昇し、投資適格社債と投機適格社債のスプレッドは会合 期間中に緩やかに縮小した。VIX（S&P500の1ヵ月オプション予想ボラティリティ）は低下し、過去の分布の25パーセンタイル近辺で当期を終えた。銀行の株価は上昇し、S&P 500種指数を小幅にアウトパフォームした。大手銀行の株価はシリコンバレー・バンクの破綻直後の下落から完全に回復したが、地方銀行の株価は3月初めの水準を下回ったままだった。

海外の中央銀行が政策金利の引き上げを続け、さらなる引き締めの可能性を示唆したため、AFEの短期金利は会合期間中、純額で小幅に上昇した。しかし、一部の国ではインフレ率やPMIが下方修正されたため、利回りの上昇は抑制された。大半の外国株式指数は上昇し、外国社債および新興国ソブリン債のスプレッドは縮小した。スタッフの貿易加重ブロード・ドル指数は緩やかに低下し、予想より弱い米労働市場データと予想を下回る米インフレ・データの発表後に最も大きく動いた。

国内の短期資金調達市場の状況は、会合期間中も概ね安定していた。OIS金利がわずかに上昇する中、無担保市場のスプレッドは小幅に縮小した。債務上限の一時停止を受けて、財務省は手形発行の大幅な純増によりTGAを部分的に補充した。国庫短期証券の入札は旺盛な需要に応え、短期証券の利回りは他の金融市場金利に比べて上昇した。マネー・マーケット・ファンドは財務省短期証券の保有を増やし、ON RRP ファシリティへの投資を減らした。これは、ON RRPファシリティへの投資に代わる、より魅力的な金利を反映したものである。ON RRPの引き受けが減少したにもかかわらず、マネーファンドは、 政策の先行きが依然不透明である中、オーバーナイト・レポ取引の資産配 分を比較的高水準に維持した。

国内信用市場では、企業、家計、地方自治体の借入コストは会合期間中ほとんど変化せず、歴史的な基準から見ても高水準にあった。商業用不動産担保証券（CMBS）の利回りはほとんど変化しなかった。

銀行部門の企業向けおよび消費者向け貸出資金調達能力は、会合期間中概ね安定していた。大手銀行およびその他の国内銀行のコア預金量は、銀行セクターの混乱の中、3月と4月に大幅に減少した後、5月上旬の水準で安定的に推移した。銀行は、新規譲渡性預金の金利上昇を反映し、大口定期預金の流入を引き続けた。一方、ホールセール借入れは、主に連邦住宅貸付銀行（FHB）からの貸出、銀行ターム・ファンディング・プログラムからの貸出、および連邦準備制度理事会（FRB）によるその他の信用供与で構成されている。

企業向け信用供与はここ数ヵ月間、いくぶん引き締まったようにみえた。資本市場からの信用供与はやや抑制されたが、全体として大企業にとっては引き続き利用しやすいものであった。レバレッジド・ローンの発行は、レバレッジド・バイアウトやM&A活動の低水準、および投資家の需要の低迷を反映して、引き続き限定的なものにとどまった。地方債市場では、払い戻しと新規資本発行の両方がやや低調だった5月から回復し、6月の発行総額は堅調だった。第2四半期の商業・産業（C&I）ローン残高は小幅に縮小し、銀行の商業用不動産（CRE）ローンの伸びは引き続き緩やかでした。

7月の銀行貸出業務に関するシニア・ローン・オフィサー意見調査（SLOOS）では、銀行は第2四半期にあらゆる規模の企業に対するC&Iローンの基準と条件を引き締めたと報告した。C&Iローンの基準と条件を引き締めた理由として最も多く挙げられたのは、引き続き景気の先行きに対する懸念であった。銀行はまた、今年いっぱいはC&I基準をさらに引き締める見込みであると回答した。

また、7月のSLOOSによると、第2四半期にはすべてのCREローン・カテゴリーで基準が一段と厳格化され、銀行は年後半にかけてCREの基準をさらに厳格化するとの見通しを示した。一方、CMBSの発行額は5月にやや増加し、年初に低水準を記録した後、6月には減少に転じた。

住宅ローン市場では、標準的なコンフォーミング・ローンの基準を満たす高信用スコアの借り手に対して、引き続き広く信用供与が可能であった。7月のSLOOSでは、政府支援企業による買い取り対象となる住宅ローンに対する基準を引き締めたと回答した銀行の純増加率は小幅なものにとどまり、年後半にこれらのローンに対する貸出基準をさらに引き締めると回答した銀行の純増加率は中程度であった。一方、信用度の低い世帯に対する住宅ローン融資の利用可能性は、パンデミック以前に近い水準で引き続き厳しい。銀行はSLOOSで、ジャンボ・ローンやホーム・エクイティ・クレジット・ラインなど、バランスシートで保有する特定のカテゴリーの住宅用不動産ローンの基準を引き締めたと報告した。さらに、銀行は2023年中にもジャンボ・ローンの基準を引き締める見込みであると報告した。

消費者金融市場の状況は全般的に緩和的で、ほとんどの借り手が融資を受けられる状態が続いた。第2四半期のクレジットカード残高は、前月よりやや遅いペースながら増加した。7月のSLOOSでは、銀行はクレジットカード・ローンの貸出基準を引き続き引き締める見込みであると報告した。

全体として、大半の企業と家計の信用の質は堅調を維持した。CREのオフィス・セグメントなど一部のセクターで信用力の悪化の兆候が見られたものの、延滞率は概ねパンデミック前の低水準に近い水準で推移した。銀行のバランスシート上のC&IおよびCREローンの信用力は、2023年第1四半期末時点で健全性を維持している。しかし、7月のSLOOSでは、銀行が年内に貸出基準を引き締める理由として、CREローンおよびその他のローンの信用力に対する懸念を頻繁に挙げている。CMBSの裏付けとなる商業用モーゲージ・プールの延滞率は、5月と6月に上昇した。

スタッフは、金融システムの安定性に関する評価について最新情報を提供し、米国の金融システムの脆弱性は均衡を保っていると評価した。スタッフは、資産評価の圧力が引き続き顕著であると判断した。特に、住宅および商業用不動産市場のバリュエーションは、ファンダメンタルズと比較して依然として高い水準にある。住宅価格は今年初めに冷え込んだものの、再び上昇に転じ、価格対家賃比率は2000年代半ばの水準に近い高水準で推移した。商業用不動産価格は下落に転じたが、パンデミック後のCREセクターの動向は、伝統的な勤務形態からの永続的なシフトをもたらした可能性がある。そうであれば、同セクターのファンダメンタルズは著しく低下し、信用の質の悪化につながる可能性がある。

スタッフは、家計および非金融事業のレバレッジに関連する脆弱性は全体として緩やかなままであると評価した。家計債務の伸びは所得の伸びと一致している。非金融業は依然としてレバレッジが高く、そのためショックに対して脆弱であるが、企業の債務の伸びは最近比較的落ち着いており、その債務返済能力は格付けの低い企業でもかなり高い。金融セクターのレバレッジは注目に値する。銀行セクターでは、規制上のリスクベースの自己資本比率は、銀行システムが十分な資本を維持していることを示した。しかし、銀行システム全体が十分な損失負担能力を維持している一方で、一部の銀行は金利上昇の結果、資産の公正価値が大幅に下落した。資金調達リスクに関連する脆弱性も顕著であった。第1四半期末から第2四半期初めにかけて、少数の銀行で顕著な預金流出が発生したものの、その後預金フローは安定した。

スタッフの経済見通し

スタッフが7月のFOMCのために作成した経済見通しは、6月の見通しよりも強かった。3月中旬に銀行セクターのストレスが顕在化して以来、消費と実質活動の指標は予想以上に強くなっており、その結果、スタッフは年末にかけて景気が穏やかな景気後退に入るとの判断をもはや下さなくなった。しかし、2024年と2025年の実質GDP成長率は潜在成長率を下回り、失業率は現在の水準より若干上昇すると引き続き予想した。

スタッフは引き続き、PCE全体およびコアPCE価格インフレ率が今後数年間は低下すると予想した。コア・インフレ率の低下の多くは2023年後半に起こると予想され、先行指標は住宅サービス価格の上昇率の鈍化を指し示し、コア非住宅サービス価格とコア財価格は2023年の残りの期間で減速すると予想された。インフレ率は、需給不均衡の解消が進むにつれて2024年にかけてさらに緩和すると予想され、2025年にはPCE価格インフレ率は2.2%、コアインフレ率は2.3%になると予想された。

スタッフは引き続き、実質活動のベースライン予測に対するリスクは下方に傾いていると判断した。スタッフのインフレ見通しに対するリスクは、インフレ動学が予想以上に持続する可能性や、供給状況に対する更なる不利なショックが発生する可能性を考慮し、上方に偏っていると判断された。さらに、インフレ率の上昇や持続的なインフレによって必要となる追加的な金融引き締めは、実質活動の見通しに対する下振れリスクとなった。

現状と経済見通しに関する参加者の見解

現在の経済状況について、参加者は経済活動が緩やかなペースで拡大していると指摘した。ここ数カ月、雇用の増加は堅調で、失業率は低水準を維持した。インフレ率は引き続き高水準であった。参加者は、米国の銀行システムは健全で弾力的であることに同意した。参加者は、家計や企業の信用状況の悪化が、経済活動、雇用、インフレの重荷になる可能性が高いとコメントした。しかし、こうした影響の程度は依然として不透明であるとの認識で一致した。このような背景から、委員会は引き続きインフレ・リスクに高い関心を示した。

経済見通しを評価するにあたり、参加者は、実質GDP成長率が今年前半に引き続き底堅さを示し、経済がかなりの勢いを見せていることに留意した。それにもかかわらず、経済活動の緩やかな減速が進行しているように見え、これは、昨年初めからの金融引き締めの累積と、それに伴う金融情勢への影響により、需要が抑制されていることと一致している。参加者は、金融政策の経済への効果の遅れが不確実であることを指摘し、委員会が実施した引き締めから生じる経済への効果が既にどの程度顕在化しているかについて議論した。参加者は、金融政策の引き締めは概ね意図したとおりに機能しているようであり、実質GDP成長率の緩やかな鈍化が続けば、経済の需給不均衡の是正に役立つとコメントした。参加者は、直近の銀行調査で明らかになったように、銀行部門の信用状況の引き締めが続いていることも、今後数四半期の経済活動の重荷になる可能性が高いと評価した。参加者は、最近の総インフレ率とコアインフレ率の低下に注目した。しかし、参加者は、インフレ率は依然として容認できないほど高く、インフレ率が委員会の目標である2％への道筋を明確に示していると確信するには、さらなる証拠が必要であると強調した。参加者は、総供給と総需要のバランスを改善させ、インフレ圧力を十分に低下させ、インフレ率を長期的に2％に戻すためには、実質GDPがトレンドを下回る成長と労働市場の軟化が必要であるとの見方を示した。

参加者は、家計のバランスシートの強さ、堅調な雇用と所得の増加、低い失業率、消費者心理の高まりに支えられ、個人消費が最近かなりの回復力を示していることに留意した。とはいえ、金融環境のタイトさは、主に委員会が制限的な政策スタンスに移行した累積効果を反映しており、今後一定期間の消費の伸び鈍化に寄与すると予想された。参加者は、過剰貯蓄ストックの減少、労働市場の軟化、顧客側の価格感応度の高まりなど、消費減速につながりそうな、あるいは消費減速と整合的と思われる他の要因を挙げた。一部の参加者は、最近の住宅価格の上昇が、金融政策抑制に対する住宅セクターの反応がピークに達した可能性を示唆していると指摘した。

ビジネス・セクターに関する議論では、参加者は企業のコスト構造のさまざまな改善を挙げた。これには、サプライチェーンの機能改善、投入コストの低下、労働者の雇用・維持能力の向上などが含まれる。参加者はまた、在庫の減少や急激な景気減速の予想減少など、経済活動の上昇につながる可能性のある状況や、経済の不確実性の継続、CRE市場の脆弱性、製造業生産高の継続的な低迷など、経済活動の低下につながる可能性のある要因についても議論した。参加者は、厳しい金融情勢と経済活動の鈍化を受けて、今後数四半期にわたり、企業は投資支出や雇用のペースを減らすだろうと判断した。

参加者は、労働市場は引き続き非常にタイトだが、需給バランスが改善する兆しがあると指摘した。参加者は、求人数の減少、退職率の低下、パートタイム労働の増加、労働時間の伸びの鈍化、失業保険申請件数の増加、名目賃金の伸び率の緩やかさなど、労働需要が緩和している証拠を指摘した。加えて、労働供給が増加していることが示され、その例として、初老期の労働参加率がパンデミック後の高水準まで上昇していることが挙げられた。参加者はまた、雇用者数の伸びは最近鈍化しているものの、失業率の横ばいと長期的に整合的な値を上回り続けていること、名目賃金は依然として、委員会のインフレ目標2％の持続的な達成と整合的と評価される水準を上回るペースで上昇していることを確認した。参加者は、労働市場における需要と供給のバランスに向けた更なる進展が必要であると判断し、労働市場の状況が時間の経過とともに更に軟化すると予想した。

参加者は、インフレ圧力が弱まりつつあることを示すいくつかの暫定的な兆候を挙げた。これらの兆候には、コア財価格の若干の軟化、オンライン価格の低下、企業が以前より少額で値上げしている証拠、シェルター価格の上昇の鈍化、短期インフレ期待とインフレの不確実性に関する調査推計の最近の低下などが含まれる。様々な参加者が、長期的なインフレ期待が長期的に2％のインフレと整合的な水準で安定し続けていること、そして委員会の政策引き締めがこの結果をもたらす上で果たした役割について議論した。それにもかかわらず、何人かの参加者は、住宅を除くコア・サービスの価格にはまだ顕著なディスインフレ圧力が顕在化していないとコメントした。

参加者は、最近の良好な進展にもかかわらず、インフレ率は委員会の長期目標である2％を大幅に上回っており、インフレ率の上昇は企業や家計（特に低所得者層）に悪影響を与え続けていると指摘した。参加者は、インフレ圧力が和らぎ、インフレが長期的に2％に戻る軌道にあると確信するには、インフレに関するデータをさらに確認し、総需要と総供給がより良いバランスに移行していることを示す更なる兆候が必要であると強調した。

参加者は概して、過去の金融引き締めが経済に与えた累積的な影響について、高い不確実性を指摘した。参加者は、最近のサプライチェーンの改善や良好な商品価格トレンドが継続しない場合や、総需要が長期的に物価安定を回復するのに十分な量まで減速せず、インフレ上昇の持続やインフレ期待の固定解除につながる可能性があるシナリオなど、インフレに対する上振れリスクを挙げた。経済活動とインフレに対する下振れリスクについて議論する中で、参加者は、金融引き締めの累積が予想以上に急激な景気減速につながる可能性や、銀行の信用状況の引き締めの影響が予想以上に大きくなる可能性を考慮した。

金融の安定性についての議論の中で、参加者は、銀行システムは健全かつ弾力的であり、ここ数カ月で銀行のストレスは落ち着いているとの見解を示した。参加者はまた、直近のストレステストの結果から、大手銀行は深刻な景気後退に耐えられる態勢が整っているようだと指摘した。様々な参加者が、金利上昇による資産の含み損、無保険預金への大きな依存、資金調達コストの増加など、一部の銀行に影響を及ぼす可能性のあるリスクについてコメントした。参加者はまた、一部の銀行や、CREへのエクスポージャーが高い保険会社などの金融機関に悪影響を及ぼす可能性のある、CRE評価の急落に関連するリスクについてもコメントした。複数の参加者は、マネーマーケットファンドやデジタルアセット事業体など、一部のノンバンク金融機関が経営破綻や不安定な状態に陥りやすいことを指摘した。加えて、数人の参加者は、銀行が連邦準備制度理事会（FRB）の流動性ファシリティを利用する態勢を確立し、連邦準備制度理事会（FRB）がストレス時に流動性を供給する態勢を確保する必要性を強調した。

今回の会合で適切な金融政策措置を検討するにあたり、参加者は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることに同意した。労働市場は、ここ数ヶ月の堅調な雇用増加や失業率の低さなど、依然として非常にタイトな状態にあるが、労働市場における需給がより良いバランスになりつつある兆候が続いている。参加者はまた、家計や企業が直面している信用状況の悪化が経済への逆風となり、経済活動、雇用、インフレの重荷となる可能性が高いと指摘した。しかし、こうした影響の程度は依然不透明である。インフレ率は昨年半ばから緩やかになったものの、委員会の長期目標である2％を大幅に上回る水準にとどまっており、参加者は、インフレ率を委員会の目標値である2％まで低下させるという決意を堅持した。こうした経済状況の中、ほぼ全ての参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4～5-1/2％に引き上げることが適切であると判断した。参加者は、この措置は金融政策のスタンスをさらに制限的な領域に置くものであり、経済の需給不均衡を緩和し、物価安定の回復に貢献するものであると指摘した。何人かの参加者は、フェデラルファンド金利の目標レンジを据え置くことを支持するか、あるいはそのような提案を支持する可能性を示唆した。参加者は、現時点での制限の程度を維持することが、委員会の目標に向けたさらなる進展をもたらす可能性が高いと判断し、同時に委員会がこの進展をさらに評価する時間を与えることになると考えた。すべての参加者は、以前に発表された「連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小計画」に記載されているように、連邦準備制度理事会（FRB）の証券保有高を削減するプロセスを継続することが適切であるとの見解で一致した。多くの参加者は、バランスシートの縮小は、委員会が最終的にフェデラルファンド金利の目標レンジを縮小し始めたときに終了する必要はないと指摘した。

政策見通しについて議論した際、参加者は引き続き、インフレ率を長期的に委員会の目標である2％に戻すためには、金融政策のスタンスが十分に制限的であることが重要だと判断した。参加者は、経済見通しに関する不確実性が依然として高いことに留意し、今後の会合での政策決定は、入ってくる情報の総合性と、経済見通しやインフレ率、さらにはリスクバランスに対するその意味合いによって決めるべきとの認識で一致した。参加者は、今後数カ月に届くデータが、ディスインフレのプロセスがどの程度続いているのか、製品市場と労働市場がより良い需給バランスに達しているのかを明らかにするのに役立つと期待した。この情報は、インフレ率を長期的に2％に戻すために、どの程度の追加的な政策引き締めが適切かを判断する上で貴重である。参加者はまた、政策に対する委員会のデータに依存したアプローチと、インフレ率を2％の目標まで低下させるという委員会の確固としたコミットメントについて、できるだけ明確に伝えることの重要性を強調した。

参加者は、今後の政策決定に影響しうるリスク管理上の留意点について議論した。インフレ率が委員会の長期目標を依然大幅に上回り、労働市場もタイトなままであることから、ほとんどの参加者は、インフレ率には大きな上振れリスクがあり、さらなる金融引き締めが必要となる可能性があると引き続き見ている。一部の参加者は、経済活動が底堅く、労働市場が堅調を維持しているにもかかわらず、経済活動の下振れリスクと失業率の上振れリスクが引き続き存在するとコメントした。多くの参加者は、金融政策のスタンスが制限的な領域にあるため、委員会の目標達成に対するリスクはより両面的なものとなっており、委員会の決定は、不注意による政策の引き締め過ぎのリスクと、不十分な引き締めのコストとのバランスをとることが重要であると判断した。

委員会の政策措置

今回の会合に向けた金融政策の討議において、メンバーは、経済活動が緩やかなペースで拡大していることに同意した。また、ここ数カ月は雇用の増加が堅調で、失業率は低水準で推移していることにも同意した。インフレ率は高止まりしていた。

米国の銀行システムは健全で弾力的であるとの見解で一致した。また、家計や企業に対する信用状況の引き締めが、経済活動、雇用、インフレの重荷となる可能性が高いが、その影響の程度は不確実であるとの認識で一致した。メンバーはまた、インフレ・リスクに引き続き高い関心を持っていることでも一致した。

長期的には最大限の雇用と2％のインフレを達成するという委員会の目標を支持し、メンバーはフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4〜5-1/2％に引き上げることに合意した。また、追加情報とそれが金融政策に与える影響を引き続き評価することでも合意した。長期的にインフレ率を2％に戻すために適切と思われる追加的な政策引き締めの程度を決定する際、メンバーは、金融政策の引き締めの累積、金融政策が経済活動やインフレ率に影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮することで合意した。さらに、メンバーは、以前に発表された計画に記載されている通り、連邦準備制度理事会（FRB）が保有する財務省証券、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券を引き続き削減することに合意した。全てのメンバーは、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしていることを確認した。

メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際、経済見通しに関する情報がもたらす影響を引き続き注視することに合意した。メンバー達は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合には、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。メンバーはまた、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れた評価を行うことでも合意した。

協議の結論として、委員会は、別段の指示があるまで、ニューヨーク連銀に対し、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従い、システム公開市場勘定の取引を実行するよう指示することを決定した：

「2023年7月27日より、連邦公開市場委員会は当デスクに対し、以下を指示する：

フェデラルファンド金利を5-1/4～5-1/2％の目標レンジに維持するため、必要に応じて公開市場操作を実施する。
最低応札レート5.5％、オペ限度額合計5,000億ドルの常設オーバーナイト現先オペを実施する。
5.3％の売り出し金利で、1日あたり1,600億ドルを上限とするオーバーナイトの常設リバース・レポ取引。
各月に満期を迎える連邦準備制度理事会（FRB）の保有する財務省証券の元本支払額のうち、月間600億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省利札と、利札の元本支払いが月間上限額を下回る範囲の財務省短期証券を償還する。
各月に連邦準備制度理事会（FRB）が保有する政府機関債および政府機関MBSから支払われる元本のうち、月間350億ドルの上限を超える額を政府機関モーゲージ担保証券（MBS）に再投資する。
運用上必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を認める。
連邦準備制度理事会（FRB）のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロール取引やクーポンスワップ取引を行う。
投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれた：

「最近の指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示唆している。最近の指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示唆している。インフレ率は依然として高い。

米国の銀行システムは健全で回復力がある。家計と企業に対する信用状況のタイト化は、経済活動、雇用、インフレの重荷となる可能性が高い。これらの影響の程度は依然不透明である。委員会は引き続きインフレ・リスクに細心の注意を払っている。

当委員会は、長期的には最大限の雇用とインフレ率2％の達成を目指している。これらの目標を支持するため、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4〜5-1/2%に引き上げることを決定した。委員会は、追加情報とそれが金融政策に与える影響を引き続き評価する。インフレ率を長期的に2%に戻すために適切と思われる追加的な政策引き締めの程度を決定する際、委員会は金融政策の引き締めの累積、金融政策が経済活動やインフレ率に影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮する。さらに委員会は、以前に発表された計画に記載されている通り、財務省証券、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有残高の削減を継続する。委員会は、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。

金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は経済見通しに関する情報の影響を引き続き監視する。委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢など、幅広い情報を考慮に入れる。”

賛成票 ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、リサ・D・クック、オースタン・D・グールスビー、パトリック・ハーカー、フィリップ・N・ジェファーソン、ニール・カシュカリ、ロリー・K・ローガン、クリストファー・J・ウォラー。

反対票 該当者なし。

連邦準備制度理事会は、同委員会によるフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げの決定を支持するため、2023年7月27日より支払準備金残高に対する金利を5.4%に引き上げることを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2023年7月27日発効のプライマリー・クレジット・レートを5.5%に1/4ポイント引き上げることを全会一致で承認した。

次回の委員会会合は

2023年9月19日（火）-20日（水）に開催されることが合意された。会議は2023年7月26日午前10時5分に閉会した。

記名投票

2023年7月3日に完了した記名投票により、委員会は2023年6月13-14日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。